7月份以來，螺紋鋼期貨市場走出了一波震蕩上行行情，主力合約2010價格一度創(chuàng)出3816元/噸的新高。與4月~6月份因真實需求帶動期貨價格上漲的情況不同，此輪反彈更多的是基于宏觀面和旺季需求的預期。

　　一方面，此輪螺紋鋼與國內股市以及有色金屬等大宗商品呈現(xiàn)同步反彈。另一方面，此輪反彈過程中，螺紋鋼現(xiàn)貨價格的漲幅明顯滯后于期貨。截至7月末，主力合約已經(jīng)連續(xù)3個交易日小幅升水現(xiàn)貨。對于后期走勢，筆者認為，短期內，存在預期差帶來的調整風險；中期而言，向上態(tài)勢應當不會改變。

　　螺紋鋼價格短期調整風險仍存

　　盡管目前華東地區(qū)已經(jīng)出梅，但南方一些省份還在受洪澇災害影響，且雨季過后還會受到高溫天氣的影響。7月份，全國建筑鋼材成交量為21.02萬噸，環(huán)比下降0.33萬噸；水泥磨機開工率自6月以來連續(xù)6周下降，7月下旬開始略有回升，最新數(shù)據(jù)為60.49%，較6月底回落0.14個百分點。這些數(shù)據(jù)均表明，當前建筑行業(yè)需求依舊偏弱。

　　供應方面，由于目前鋼廠尚有一定利潤，故短期內，供應可能仍會維持高位。上周（7月27日~31日），高爐產(chǎn)能利用率周環(huán)比回升1.43個百分點至94.5%，日均鐵水產(chǎn)量周環(huán)比回升3.8萬噸至251.55萬噸，均升至年內高位。另外，近期海外資源的流入也是影響鋼材供給的一個主要因素。6月份，國內鋼坯進口量為248.4萬噸，同比增長2237.4%，且從當前國內外鋼坯價差水平來看，后續(xù)海外資源仍有流入動力，這些鋼坯資源會陸續(xù)轉化為成品鋼材，從而加大短期市場供應壓力。

　　近期，螺紋鋼需求與供給的差值已經(jīng)連續(xù)9周小于零。這表明，最近2個月，螺紋鋼持續(xù)處于供過于求狀態(tài)。目前，螺紋鋼主力合約連續(xù)3個交易日升水華東現(xiàn)貨，與華北地區(qū)現(xiàn)貨價差也收窄至100元/噸以內，這表明，螺紋鋼主力合約價格需求增量預期已經(jīng)兌現(xiàn)，后期若要持續(xù)上漲，則需要實際需求恢復來進行配合。一旦實際需求的恢復和需求預期之間出現(xiàn)時間差，則不排除后續(xù)出現(xiàn)階段性調整的可能。

　　中期供應已經(jīng)進入階段性頂部區(qū)域

　　中期來看，鋼材供應已經(jīng)接近頂部區(qū)域。

　　目前，高爐產(chǎn)能利用率連續(xù)11周位于90%以上，從理論上來說，開工率繼續(xù)增長的空間非常有限。同時，近期高品位和低品位鐵礦石的價差持續(xù)擴大，PB粉和超特粉的價差從7月初的119元/噸擴大至169元/噸，PB礦和混礦的價差也從7月初的-21元/噸擴大至53元/噸。考慮到鋼廠利潤呈現(xiàn)下行態(tài)勢，鋼廠不具備通過大量增加高品位礦用量提升產(chǎn)量的動力。至于添加廢鋼，由于當前廢鋼價格和鐵水相比不具備性價比優(yōu)勢，且經(jīng)過前期廢鋼添加量增加之后，目前僅有2個~3個百分點的增長空間，因此，通過添加廢鋼來增加產(chǎn)量的空間也非常有限。

　　短流程方面，7月以來，短流程鋼廠產(chǎn)品價格一直在盈虧平衡線附近徘徊，部分地區(qū)已經(jīng)處于虧損狀態(tài)，供應增長空間也不大。上周，全國71家電爐企業(yè)的開工率和產(chǎn)能利用率分別為72.66%和58.54%，較6月底分別下降1.78個和4.68個百分點。另外，從品種上看，隨著熱軋卷板的利潤超過螺紋鋼，近幾周，鐵水產(chǎn)量有從螺紋鋼流向熱軋卷板的跡象，隱含了長流程螺紋鋼產(chǎn)量見頂信號。

　　經(jīng)濟復蘇背景下螺紋鋼需求仍有韌性

　　從已經(jīng)公布的上半年經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，下半年“強基建+穩(wěn)地產(chǎn)”的預期仍在進一步強化。在這種背景下，下半年，整個建筑鋼材價格向上的態(tài)勢可能不會改變。

　　今年上半年，國內基建投資同比下降0.07%，較1月~5月份改善3.24個百分點。其中，6月份當月，基建投資同比增長8.36%，環(huán)比回落2.5個百分點。6月份基建投資的小幅回落主要是受南方洪澇災害和年中資金緊張影響所致。

　　但從下半年來看，筆者依舊維持基建投資穩(wěn)步增長的判斷。一方面，前期出臺的財政政策仍在逐步落地，近期財政部再度向省級財政部分下發(fā)了新一批1.26萬億元的地方專項債額度；另一方面，7月初，國家發(fā)改委宣布，將在2020年~2022年重點推進150項重大水利工程建設，總投資約為1.29萬億元。隨著資金和項目的落地，今年下半年，基建投資有望二次發(fā)力。另外，目前挖掘機銷量單月增速連續(xù)3個月處于60%以上，挖掘機開工小時數(shù)也連續(xù)3個月處于正增長，后期基建投資或將持續(xù)改善。

　　房地產(chǎn)方面，今年上半年，國內房地產(chǎn)投資同比增長1.9%，為年內首度轉正；商品房銷售、新開工、施工面積等指標也有所好轉。6月份當月，新開工面積同比增長8.9%，環(huán)比回升6.4個百分點。考慮到近幾個月土地購置面積持續(xù)回升，且房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)資金來源持續(xù)好轉，預計在第四季度之前，新開工面積不會有明顯下滑。另外，上半年國內存量施工面積同比增長2.6%，增速較前5個月提高0.3個百分點，將對后期房地產(chǎn)投資形成一定支撐。不過，房地產(chǎn)政策層面依然延續(xù)“房住不炒”主基調，7月份之后，深圳、東莞、寧波等多個城市的調控政策相繼加碼。此外，7月底召開的房地產(chǎn)工作座談會強調，實施好房地產(chǎn)金融審慎管理制度，防止資金違規(guī)流入房地產(chǎn)市場。預計后期，房地產(chǎn)信貸政策可能有所收緊，這將增加商品房銷售方面的不確定性。

　　綜合來看，7月份以來，螺紋鋼期貨更多是受宏觀面及旺季需求向好的預期影響而出現(xiàn)反彈，當前基本面處于相對偏弱狀態(tài)。對于后期走勢，從中期來看，由于下半年“強基建+穩(wěn)地產(chǎn)”預期進一步強化，且螺紋鋼供應到達階段性頂部，下半年螺紋鋼價格向上態(tài)勢不改。但就短期來看，預期差所帶來的調整風險仍存：一是因為在雨季、高溫和洪澇災害的影響下，疊加供給高位，短期建筑鋼材庫存增加的態(tài)勢仍在延續(xù)；二是目前主力合約價格已經(jīng)兌現(xiàn)了需求增量預期，后期若要持續(xù)上漲，則需要實際需求恢復來進行配合，一旦實際需求恢復狀況與預期出現(xiàn)差異，則價格階段性回調可能性較大。