從貨幣政策來看，今年上半年，人民幣貸款增加7.53萬億元，同比多增9671億元。考慮到上半年地方政府債務(wù)置換規(guī)模，實(shí)際信貸增量更高。下半年，信貸增量將繼續(xù)受到地方政府債務(wù)置換的影響，按照兩年11.4萬億元的置換計(jì)劃，平均每年應(yīng)置換約5.7萬億元。對于地方政府而言，越快置換完畢，債務(wù)負(fù)擔(dān)也就盡早得以減輕。有機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，2016年地方政府債務(wù)置換總規(guī)模很大可能會高于5.7萬億元。如果保守以5.7萬億元作估計(jì)，假定其中2/3為銀行貸款，當(dāng)信貸全年增速為14%，信貸新增12.5萬億元時，實(shí)際信貸增量可能已約為16萬億元，增速高達(dá)17%以上。若達(dá)到這一增速，流動性總體應(yīng)無虞。

　　在人民幣匯率方面，對人民幣的看法由此前的“雙向彈性浮動”轉(zhuǎn)為“合理均衡位置維持穩(wěn)定”，顯示人民幣匯率管理方面也有較大靈活度。一方面，匯率政策要服務(wù)于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長；另一方面，也要避免資本大幅波動帶來的流動性風(fēng)險(xiǎn)與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　用好組合政策，財(cái)政政策是下階段發(fā)力重點(diǎn)。當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)下行是有效需求不足與供給結(jié)構(gòu)失衡的疊加，貨幣政策效應(yīng)相對有限，更應(yīng)重視財(cái)政貨幣政策的協(xié)調(diào)。下半年財(cái)政政策將進(jìn)一步發(fā)力。在方向上，會從減輕稅收負(fù)擔(dān)和擴(kuò)大財(cái)政支出兩個方向同時推進(jìn)。

　　一方面，擴(kuò)大財(cái)政支出可用來對沖民間投資下滑。2015年上半年和今年民間投資增速出現(xiàn)大幅下降，與資本回報(bào)率下降、政府投資對民間投資的擠出效應(yīng)等因素有關(guān)。當(dāng)前，民間投資中接近45%是制造業(yè)投資，30%左右是房地產(chǎn)投資。今年初到5月末，制造業(yè)投資增速從8.1%下降至4.6%，同時期民間投資增速從10.1%下降到3.9%，二者具有趨同性。雖然上半年房地產(chǎn)開發(fā)投資增速回升，但主要是國有大型房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)擴(kuò)大投資，中小型民營房地產(chǎn)企業(yè)的投資力度并未增強(qiáng)。在穩(wěn)增長措施中，政府加大了財(cái)政支出和對基建投資的投入，而這部分主要體現(xiàn)為國有投資的回升，民間投資被“玻璃門”擋在公共設(shè)施及服務(wù)等具有穩(wěn)定回報(bào)和較高收益的領(lǐng)域之外，參與極少。短期而言，民間投資難見顯著回升。

　　相較而言，“減稅降費(fèi)”對于民間資本的影響更為重大。當(dāng)前，民營資本獲取信貸的難度增加，貨幣政策對提升民間資本投資有限。通過減稅降費(fèi)可降低企業(yè)成本，提高企業(yè)生產(chǎn)積極性，提升企業(yè)投資回報(bào)率。民營資本市場嗅覺靈敏，已經(jīng)在部分新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域例如電池、新能源汽車等展現(xiàn)出積極的投資熱情。政策應(yīng)切實(shí)降低民營投資成本，破除投資壁壘，才能真正看到民間投資的回升。

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