大宗市場劇震，正逢全球主要央行決議貨幣政策的時間窗口。分析人士稱，在產(chǎn)油國密集磋商限產(chǎn)、中國經(jīng)濟增速放緩等因素外，全球主要央行之間的政策分歧，未來一段時間將主導(dǎo)市場情緒。

　　“過山車”行情明顯

　　本周周初，大宗商品價格延續(xù)年初以來的升勢，北海布倫特油價更是反彈至每桶40美元上方，為今年以來首次站上這一重要關(guān)口。同時，鐵礦石價格出現(xiàn)有記錄以來的最大單日漲幅，越來越多的交易員押注持續(xù)20個月低迷的大宗商品已度過最糟階段。

　　實際上，今年一季度，大宗商品迎來集體回暖，原油價格得益于主要產(chǎn)油國同意凍結(jié)產(chǎn)量的協(xié)議，在短短的17個交易日內(nèi)，油價較之前的底部暴漲了近50%。

　　受大宗商品市場回暖影響，礦產(chǎn)資源類股票成為主要受益者。其中，嘉能可和英美資源在2015年曾淪為富時100指數(shù)（FTSE 100）表現(xiàn)最差成分股，今年初以來股價均上漲近一倍。這兩家礦商與智利銅礦公司Antofagasta領(lǐng)漲，后者的股票自1月20日以來上漲75%。銅、鋁和鋅價自1月以來反彈10%至25%。

　　然而漲勢尚未穩(wěn)固，連續(xù)漲停的黑色系商品周中在市場遭到空頭反撲，煤焦大跳水，有色金屬集體殺跌，從而導(dǎo)致石油等大宗商品價格下挫。分析師們告誡，許多大宗商品市場上的供應(yīng)過剩將繼續(xù)令價格承壓。

　　倫敦金屬交易所金屬價格8日全線下跌，鎳價領(lǐng)跌倫敦金屬交易所金屬期貨，銅價創(chuàng)下11月份以來最大跌幅。富時350礦業(yè)股指數(shù)當(dāng)天跌11%，為2008年12月份以來最大跌幅。雖然隔日油價再度上漲4.9%，引領(lǐng)大宗商品市場再度反撲，但市場權(quán)威人士認為，近期的價格反彈不太可能持續(xù)，價格將再次下跌——除非全球最大原材料消費國中國的需求持續(xù)增強。

　　“我們已經(jīng)看到風(fēng)險偏好有所回歸，”法國興業(yè)銀行分析師威特納表示。“但波動性將會較高，不能保證價格將從目前水平直線上升。”

　　在最新發(fā)布的一系列報告中，高盛表示，延續(xù)20個月之久的大宗商品價格暴跌還將持續(xù)，較低的價格需要保持更長時間，才能讓仍受到大量供應(yīng)重壓的市場再平衡。據(jù)報道，高盛大宗商品研究主管杰弗里·柯里表示：“需求并未出現(xiàn)真正變化，（因此）需要更低的價格來推動并保持供應(yīng)低于需求，以制造短缺。”

　　過去18個月，高盛一直不看好大宗商品價格，柯里曾預(yù)測油價可能跌至每桶20美元。今年1月，北海布倫特原油價格跌至每桶27美元，遠低于2010年至2014年間每桶100美元的平均價格。柯里表示，近期的反彈，最終將被證明是“自我拆臺”，因為這給那些資金短缺、茍延殘喘的生產(chǎn)商拋了根救生索。柯里說：“這將扭轉(zhuǎn)供應(yīng)縮減的局面，市場本來有望在2016年下半年恢復(fù)平衡。”

　　基本面趨向平穩(wěn)

　　中國需求放緩不再被熱炒，主要產(chǎn)油國探討收緊產(chǎn)量政策，已經(jīng)成為國際原油市場的主導(dǎo)因素。未來，市場供大于需的狀況難以扭轉(zhuǎn)，但之前出現(xiàn)的近乎恐慌的拋售已經(jīng)消退，油市基本面趨向平穩(wěn)。

　　“我認為，即使市場尚未觸底，我們也不可能距離谷底太遠，”咨詢公司伍德麥肯錫金屬部門主管的凱特爾表示。

　　作為全球最大石油和金屬進口國，中國正試圖推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，從依賴制造業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施支出轉(zhuǎn)向更多依賴于服務(wù)業(yè)。日經(jīng)新聞社援引SMBC日興證券中國經(jīng)濟分析師肖敏捷的觀點說，中國采取的財政政策上是滿分的答案，此舉成為支撐市場信心的要因之一。

　　主要產(chǎn)油國方面，沙特阿拉伯官員將在未來幾周會晤俄羅斯官員，全球兩大石油出口國能否帶動其他產(chǎn)油國凍結(jié)產(chǎn)量備受關(guān)注。目前，許多產(chǎn)油國的政府預(yù)算受到油價暴跌的擠壓。

　　伊拉克石油官員表示，全球主要石油出口國，包括歐佩克成員及非成員，計劃3月20日在莫斯科舉行會議，討論凍產(chǎn)事宜。不過，俄羅斯能源部長諾瓦克表示，尚未確定開會的日期和地點。

　　英國《金融時報》報道稱，沙特和俄羅斯之前達成的凍產(chǎn)協(xié)議，是外交藝術(shù)的勝利，以最低限度的真實承諾換取了最大限度的輿論效果。產(chǎn)油國之間通過協(xié)調(diào)來操縱油價從來都不容易，而且效果也只能維持有限的時間，這在上世紀70年代表現(xiàn)得最為明顯。美國頁巖油在過去7年里逐漸崛起，這已變得根本不可能。

　　有分析指出，沙特和俄羅斯之間達成的半強硬立場，或許不會起到太大作用。消息傳出后，油價大幅下跌，不過后來有所反彈。但在當(dāng)前情況下，這已是兩國所能采取的最理想措施了。事實上，該協(xié)議將不會令市場供應(yīng)減少一桶，不會緩解石油供應(yīng)過剩的局面。自2014年夏季以來，供應(yīng)過剩已推動原油價格下跌了約70%。就說這份不增加產(chǎn)量的協(xié)議，也有賴于其他主要產(chǎn)油國的加入，才能在市場上發(fā)揮更大效力。

　　從供需的角度衡量，美國能源部本周下調(diào)對今明兩年全球原油期貨價格的預(yù)估值，認為原油供應(yīng)增幅會超出此前預(yù)期，因產(chǎn)量在市場價格崩跌的情況下仍保持強勁。美國能源部下屬的分析機構(gòu)美國能源情報署（EIA）表示，預(yù)計北海布倫特原油期貨2016年的平均價格為34美元/桶，2017年為40美元/桶，分別低于上月預(yù)期的37美元/桶和50美元/桶。

　　EIA在一份聲明中稱，由于全球原油產(chǎn)量增加，且疲弱經(jīng)濟增長導(dǎo)致需求低迷，全球原油庫存未來兩年將以超過此前預(yù)期的速度增長。全球原油庫存的高速增長通常會延遲全球市場的供求再平衡，導(dǎo)致原油價格維持在低點。

　　各大避險基金的油價部位已普遍由空翻多，不過分析師對油價走勢仍然審慎。之前由于油價疲軟，美國原油產(chǎn)量已開始下降；但如果油價再進一步回升，頁巖石油業(yè)者將重新增產(chǎn)。

　　全球市場預(yù)期回暖

　　對于長期需求下降、供需相對失衡的大宗商品市場，今年第一季度的暴漲難以延續(xù)，未來將緩慢上漲。就標桿商品石油來說，預(yù)計到2020年布蘭特原油將升至65美元到70美元，2016年預(yù)計平均為每桶40美元。

　　路透社公布的一項調(diào)查顯示，國際油價未來五年逐漸上漲，但仍遠低于崩跌之前水準。這項價格預(yù)期是基于對油氣、銀行、對沖基金、研究、專業(yè)服務(wù)、交易與專業(yè)媒體等領(lǐng)域的逾2500名能源專業(yè)人士的調(diào)查得出。本月稍早的這項調(diào)查通過電子郵件進行。

　　調(diào)查結(jié)果比期貨合約更為看多。2020年布蘭特原油期貨目前平均交投于每桶50美元左右。在這次調(diào)查中，對于2016年剩余時間油價前景的看法高度一致。對于2016年油價的預(yù)估值集中在35美元到45美元，幾乎全部預(yù)估值都落在30美元到50美元這一區(qū)間。布蘭特原油價格2016年迄今為止平均只有每桶33美元，因此多數(shù)受訪者預(yù)期價格將在2016年剩余時間小幅上漲。

　　但對調(diào)查涵蓋的稍晚幾年情況的看法，受訪者取得共識的程度非常低，反映出油價暴跌過后回升的程度和速度存在不確定性。

　　根據(jù)預(yù)估中值，在2017年至2020年間，國際油價將逐年上漲5到10美元，但預(yù)估區(qū)間也相繼變得愈發(fā)分散。大多數(shù)受訪者預(yù)計，到2020年油價將升至每桶65到70美元左右。但多達25%的受訪者認為，油價將維持在55美元下方，另外25%的受訪者預(yù)計屆時油價將升逾80美元。

　　衡量不確定性升高的一個方法是，看看在較長時期內(nèi)，受訪者預(yù)估的標準差。2020年，該標準差將從2016年的不足8美元升至20美元，顯示屆時油價的不確定性為短期內(nèi)的近兩倍。

　　對于2016年油價，90%的受訪者預(yù)期落在每桶30美元至50美元之間，差異為20美元；而對2020年，預(yù)估區(qū)間為每桶40美元至100美元，差異達到60美元。盡管市場有傳言稱，由于投資支出減少，將出現(xiàn)供應(yīng)短缺，但僅有7%的受訪者預(yù)計布蘭特油價在2020年時將升至100美元或更高。

　　更有樂觀主義者將產(chǎn)油國收緊產(chǎn)量政策作為見底。紐約咨詢公司PIRA的創(chuàng)始人兼執(zhí)行董事長羅斯表示，石油輸出國組織（歐佩克）主要產(chǎn)油國開始私下談?wù)撁客?0美元的新油價均衡水平，進一步說明油市長期以來的大幅下挫之勢正式結(jié)束。羅斯認為，油價在年底前應(yīng)會回升至每桶50美元，歐佩克主要產(chǎn)油國最終減產(chǎn)可能帶來幫助。“他們希望油價會達到50美元，這可能將成為全球油價的新基準，”羅斯表示。

　　若沙特和其他海灣歐佩克國家開始把50美元作為“對生產(chǎn)國和消費國而言的合理價格”，就可能暗示著油價在很長時間以來的不同尋常的大跌走勢結(jié)束。羅斯也在給客戶的報告中表示，最近主要歐佩克成員國與俄羅斯達成協(xié)議將產(chǎn)量“凍結(jié)”在1月水平，是支撐市場人氣的一個因素。這個協(xié)議對抑制眼前的供應(yīng)過剩作用不大，尤其是在伊朗制裁結(jié)束后出口量激增的情況下。但他承認，共同進行“口頭干預(yù)”是一個積極的開端，“可能導(dǎo)致最終實施減產(chǎn)”。而此前一段時間，沙特和俄羅斯很少進行這種合作。

　　羅斯是少數(shù)幾個預(yù)見到2014年歐佩克會允許油價下跌的分析師之一。雖然去年上半年羅斯預(yù)測失誤，當(dāng)時油價反彈至60美元左右的狀況沒有持續(xù)，后來他和高盛等機構(gòu)愈發(fā)看空油價前景，并在去年12月準確預(yù)測原油價格今年2月將跌至30美元以下。

　　貨幣政策分化制約市場上行

　　石油和其他大宗商品價格暴跌已引發(fā)了對全球經(jīng)濟整體健康狀況的擔(dān)憂，一些央行警告可能出現(xiàn)通縮螺旋，同時新興市場增長大幅放緩。主要央行傾向于加碼寬松政策，與加息軌道上的美聯(lián)儲反向愈發(fā)明顯，可能推升美元，從而打壓石油為主的大宗商品。

　　以歐洲央行為代表主要央行不僅掀起負利率寬松大潮，還在不斷加碼量化寬松措施。受此影響，更多央行跟風(fēng)降息，新西蘭央行在10日利率決議，意外將基準利率下調(diào)25個基點，由2.5%降至2.25%。

　　投資熱錢被認為是第一季度助大宗商品反彈的直接推手，最初想定1年4次的美國加息，由于年初的金融混亂很可能拖延。雖然美國2月份的就業(yè)超過預(yù)想，但美聯(lián)儲對加息的慎重態(tài)度似乎還沒有改變。

　　長期來看，市場人士分析，全球貨幣政策分化將推升美元，打壓大宗商品價格。

　　據(jù)《華爾街日報》報道，貨幣政策分化加劇了所謂的“政策分化交易”。該報指出，近期應(yīng)是押注美國經(jīng)濟走強及歐洲面臨的低通脹難題會共同推升美元的絕佳時機。歐洲央行已承諾進一步實施寬松政策，與此同時，有關(guān)美聯(lián)儲今年收緊政策的預(yù)期再一次升溫。

　　近期美國公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)都強于預(yù)期，而歐元區(qū)的數(shù)據(jù)則遠不及預(yù)期。歐洲2月份再度出現(xiàn)通貨緊縮，剔除能源和食品價格的核心通脹率意外下降。與此同時，美國通脹率則出現(xiàn)上升，1月份核心通脹率為2.2%，接近2012年創(chuàng)下的危機后高點2.3%。

　　過去一個月市場對通脹的預(yù)期迅速反彈，但歐美在這方面的差異也持續(xù)存在。德意志銀行根據(jù)通脹期權(quán)價格計算，未來五年內(nèi)美國物價下降的概率不到9%，低于一個月前的15%以上。過去一周歐元區(qū)通脹預(yù)期升溫，但幅度不大，而且基數(shù)很低。期權(quán)市場顯示，未來五年歐元區(qū)通脹率下降的概率為12%，低于上月末的17%。

此外，兩年期美國國債與德國國債收益率之差本周一度觸及2006年以來最高水平。匯率通常對短期收益率之差十分敏感，交易員追求更高的收益率。隨著市場擔(dān)憂情緒的緩解，資金應(yīng)會從歐洲流向美國，從而推高美元。

　　所有這些因素都會傳導(dǎo)至大宗商品市場，導(dǎo)致長期上漲承受壓力。國國內(nèi)的學(xué)者也擔(dān)憂，美聯(lián)儲因素對市場的波動劇烈影響。在日前舉行的北大匯豐全球資產(chǎn)配置論壇上，上海發(fā)展研究基金會高級研究員、海影（上海）投資咨詢公司CEO劉海影表示，美聯(lián)儲因素導(dǎo)致了全球資本市場動蕩，也令大宗商品市場受到震蕩。

　　“金融危機以來，全球央行幾乎一致行動的貨幣寬松，推高了全球的金融市場的價格。這個被推高的價格，其實隱含著對于未來一段時間經(jīng)濟增長速度樂觀的預(yù)期。但是這個預(yù)期遲遲未能被實際所認證。所以這個被升高、抬高的金融市場價格，與一直低迷的經(jīng)濟增長速度之間有一個落差，這個落差導(dǎo)致了一旦有不好的數(shù)據(jù)出臺，就會導(dǎo)致在金融市場出現(xiàn)極大的波動。”劉海影說。

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