央行8月11日宣布，即日起將進(jìn)一步完善人民幣匯率中間價報(bào)價，中間價將“參考上日銀行間外匯市場收盤匯率”。當(dāng)日，人民幣匯率下調(diào)逾1000點(diǎn)，創(chuàng)下歷史最大降幅。8月12日，人民幣中間價報(bào)6.3306，較11日中間價6.2298再貶1000余點(diǎn)。8月13日，人民幣中間價報(bào)6.4010，再貶700點(diǎn)。

　　在外界看來，此番匯改是央行2005年匯改后極其重要的一次人民幣價格形成機(jī)制市場化改革，但在當(dāng)前出口疲軟、人民幣面臨加入國際貨幣基金組織(IMF)特別提款權(quán)(SDR)風(fēng)口之際，改革亦引來階段性持續(xù)貶值、資本外流等爭議。

　　央行貨幣政策委員會委員、北京大學(xué)發(fā)展研究院副院長黃益平接受人民網(wǎng)采訪時表示，這是央行推進(jìn)匯率改革的正常舉措。調(diào)整不是央行要人為來決定匯率，而是去除過去中間價偏離市場價的扭曲現(xiàn)象，是順應(yīng)市場的動作，“不存在持續(xù)性大幅貶值的可能性”。

　　13日，央行行長助理張曉慧在吹風(fēng)上表示，人民幣經(jīng)過兩天調(diào)整，逐漸向市場化水平回歸，3%左右的累積貶值壓力得到一次性釋放，偏差校正基本完成。

　　糾正匯率中間價與市場偏離　

　　匯率中間價，是中國外匯交易中心每天在銀行間外匯市場開盤前發(fā)布的參考價。根據(jù)規(guī)定，每天外匯市場交易只能在中間價波動區(qū)間進(jìn)行。當(dāng)前，人民幣兌美元匯率日內(nèi)波動幅度是中間價上下2%。

　　理論上，匯率中間價是由市場決定，但是目前人民幣匯率中間價經(jīng)常與上一交易日匯率收盤價有較大偏差。以8月10日為例，中間價報(bào)6.11，但是收盤價是6.21，差了1000個基準(zhǔn)點(diǎn)。

　　根據(jù)市場調(diào)查和分析師的普遍估計(jì)，既與國內(nèi)因素有關(guān)，也與國際因素有關(guān)的偏差大約累積了3%左右。在過去，市場一直預(yù)期匯率波動幅度或擴(kuò)大至3%，不過對于中間價定價方式的改革感覺突然。

　　黃益平對人民網(wǎng)表示，現(xiàn)在中間價和市場價差距挺大，其實(shí)造成了貶值預(yù)期，不利于市場穩(wěn)定。價格一直偏離比較大，也表明人民幣太強(qiáng)，“盯”美元太緊，間接導(dǎo)致了出口表現(xiàn)不好。“央行要做一次性調(diào)整，不太可能給出預(yù)期”。

　　此番“糾偏”有利于提高人民幣匯率中間價的市場化程度及其基準(zhǔn)性，但是也有市場人士認(rèn)為，這個時點(diǎn)宣布調(diào)整理由并不充分，在經(jīng)濟(jì)層面看不到匯改的急迫性，人民幣加入SDR的考量才是匯改此時出臺的最主要原因。

　　對此，張曉慧13日專門解釋，選擇此時調(diào)整與7月信貸意外跳升有關(guān)系。7月是普遍貨幣增長的傳統(tǒng)小月，但是今年7月M2比6月跳升1.5個百分點(diǎn)，新增人民幣貸款同比增長1.61萬億。

　　黃益平認(rèn)為，為加入SDR是理由之一，但是經(jīng)濟(jì)疲軟、中間價偏離市場也是客觀事實(shí)，更重要的是應(yīng)從匯率機(jī)制改革和金融開放的角度來解讀更好。

　　易綱表示，這次完善匯率的機(jī)制基本上是要建立一個更加有效的市場化機(jī)制，使未來改革開放的日程持續(xù)推進(jìn)，特別是資本可兌換日程。

　　貶值10%是“無稽之談”

　　自11日央行宣布改革后，人民幣匯率連續(xù)三日合計(jì)貶值累計(jì)4.66%。市場對人民幣貶值預(yù)期大為增強(qiáng)，有機(jī)構(gòu)甚至預(yù)計(jì)到年底還有5%的貶值空間。

　　對于如此大的跌幅，央行12日解釋，尋求外匯市場供求均衡點(diǎn)的過程需要一定的時間，這些都有可能會臨時性加大人民幣匯率中間價的波動。短暫的磨合期過后，外匯市場日內(nèi)的匯率波動以及由此帶來的人民幣匯率中間價的變動將會逐漸趨向合理平穩(wěn)。

　　在黃益平看來，“并不存在持續(xù)性大幅貶值的可能性”，只要匯率沒有大幅度震蕩，經(jīng)濟(jì)沒有大問題，國際市場在經(jīng)過短暫反應(yīng)或調(diào)整后，很快會穩(wěn)定下來。事實(shí)上，中國很多投資回報(bào)比美國高，經(jīng)常項(xiàng)目順差也有盈余，外匯儲備也比較多。過去價格偏離市場時間比較長，對經(jīng)濟(jì)造成壓力，現(xiàn)在允許貶值，尤其是讓市場因素發(fā)揮更大的作用，有貶值壓力很正常，不值得特別擔(dān)憂。

　　張曉慧13日表示，從國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融形勢看，當(dāng)前不存在人民幣匯率持續(xù)貶值的基礎(chǔ)，中央銀行有能力保持人民幣在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。“從長期看，人民幣仍然是強(qiáng)勢貨幣，當(dāng)偏差得到校正后，從我國經(jīng)常項(xiàng)目狀況和堅(jiān)持實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策這一現(xiàn)實(shí)出發(fā)，未來人民幣還會進(jìn)入升值通道。”她說。

　　而對12日市場所傳官方要人民幣要貶值10%來刺激出口，央行副行長易剛回應(yīng)“完全是無稽之談”。

　　興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委更為樂觀。匯改“將事實(shí)上擴(kuò)大中間價的波幅”，他說，如果此次市場化貶值成趨勢，將有助于改善中國總需求，企業(yè)盈利改善，促使中國經(jīng)濟(jì)盡快復(fù)蘇和去杠桿，更靈活的市場化匯率也將為最終入SDR加分。

　　資本流動在正常范圍　

　　與上述人民幣貶值壓力相伴隨的是強(qiáng)化了資本流出壓力。年初時就有經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)增速的進(jìn)一步放緩，我國在2015年面臨資本外流壓力。

　　根據(jù)央行發(fā)布的數(shù)據(jù)，截至7月末，我國外匯儲備為3.65萬億美元，已是連續(xù)三個月下降，但依然是全球央行中最高的。對于過去一年所降的3000億美元，易綱解釋是境內(nèi)居民和企業(yè)在境內(nèi)銀行的美元存款大幅增加，去年大概增加1080億，今年上半年大概增加了700多億美元。還有就是對外投資力度很大，包括“一帶一路”建設(shè)都有用到等等。

　　“資本流動在一個正常范圍內(nèi)”，易綱認(rèn)為，“一個有彈性的匯率更有利于讓資本流入流出更加平穩(wěn)”。

　　華泰證券研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，人民幣對美元匯率的走貶，未必會導(dǎo)致大規(guī)模的資本外逃，但對國內(nèi)流動性在邊際上是收緊的。

　　也有經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，匯改后可能帶來金融市場資金緊張，需要降準(zhǔn)來對沖。光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高指出，人民幣貶值預(yù)期之下，未來資本流出的規(guī)模還會更大，央行需要在匯市中買入人民幣的規(guī)模估計(jì)會很大。而此舉會抽緊國內(nèi)金融市場的資金面，為對沖影響，央行需要加大在國內(nèi)的流動性投放。

　　黃益平表示，如果造成流動性短缺或者出現(xiàn)其它問題，央行有多種暢通渠道解決，降準(zhǔn)、公開市場上操作，或者定向提供流動性都可以。

　　而對短期內(nèi)外匯市場的反應(yīng)，央行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿表示，近兩日的人民幣匯率波動仍在可控范圍之內(nèi)。但更為重要的是，人民銀行在必要的時候完全有能力通過直接干預(yù)外匯市場來穩(wěn)定市場匯率。

　　黃益平表示，“這次改革也留有‘尾巴’，中間價是參考上日銀行間外匯市場收盤匯率，同時綜合考慮國際市場狀況和其它因素。假如匯率超過央行心理承受時，還有操作空間。外匯市場不是自由市場，相當(dāng)長時間都是有管理的浮動。”

　　那么在完善中間價報(bào)價方式之后，未來匯改將會怎樣進(jìn)行？過去十年，央行匯率機(jī)制改革一直是圍繞讓市場機(jī)制發(fā)揮作用、逐步形成雙向波動以及保持匯率基本穩(wěn)定這三個目標(biāo)進(jìn)行。

　　“未來改革目標(biāo)還是保持這樣的方向。”黃益平表示，下一步匯改最可能是擴(kuò)大交易波動區(qū)間，再往前走更多就是量變，也就是說中間價將更多參考市場因素。按央行易綱所說，理念是“讓市場在配制資源中起決定性作用”，要加快外匯市場發(fā)展，豐富外匯產(chǎn)品，推動外匯市場的對外開放。

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