編者按：

　　自2009年3月以來(lái)，歐美股市經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)五年的資金推動(dòng)型牛市，目前這一牛市正面臨終結(jié)。在這個(gè)關(guān)鍵時(shí)刻，滬港通的實(shí)施無(wú)疑將會(huì)打通一條國(guó)際資本通往A股市場(chǎng)的關(guān)鍵道路，在為A股市場(chǎng)注入更多資金活水的同時(shí)，也將有機(jī)會(huì)改造A股市場(chǎng)的估值結(jié)構(gòu)和投資者的行為模式，使A股市場(chǎng)向國(guó)際化邁出歷史性一步。為此，本報(bào)從今日起刊登《滬港通之A股變局》系列報(bào)道，以饗讀者。

　　種種跡象顯示，滬港通的實(shí)施遇到了一個(gè)前所未有的好時(shí)機(jī)：在長(zhǎng)達(dá)五年的歐美市場(chǎng)牛市即將終結(jié)時(shí)刻，在全球市場(chǎng)中處于“價(jià)格洼地”的A股市場(chǎng)有可能成為國(guó)際資本的轉(zhuǎn)場(chǎng)目標(biāo)。在滬港通機(jī)制下，這一較大規(guī)模的國(guó)際資本流動(dòng)將有望給A股市場(chǎng)帶來(lái)大量增量資金。

　　備戰(zhàn)

　　上交所啟動(dòng)全天候測(cè)試

　　A股市場(chǎng)距離滬港通已經(jīng)近在咫尺。8月11日起，上海證券交易所將啟動(dòng)港股通的“全天候測(cè)試”。據(jù)悉，上交所的此次測(cè)試將從8月11日開始到9月30日截止，每天9：00-18：00，目的為測(cè)試港股通業(yè)務(wù)功能；從7月31日起的每周二、周四的16：00-18：00，進(jìn)行“接入測(cè)試”，目的為測(cè)試生產(chǎn)環(huán)境的接入驗(yàn)證；8月30日到31日，將進(jìn)行“全網(wǎng)測(cè)試”中的功能測(cè)試，主要測(cè)試內(nèi)容為港股通的交易申報(bào)、成交返回、行情、過(guò)戶等相應(yīng)的登記結(jié)算業(yè)務(wù)；9月13日將進(jìn)行“全網(wǎng)測(cè)試”中的性能及切換測(cè)試，是對(duì)港股通技術(shù)系統(tǒng)的壓力、容量和穩(wěn)定性測(cè)試。

　　與此同時(shí)，上交所日前還就風(fēng)球(香港的熱帶氣旋警告信號(hào)，會(huì)導(dǎo)致香港市場(chǎng)休市或?qū)嵭邪肴帐?、匯率、公司行為三項(xiàng)內(nèi)容發(fā)布了《補(bǔ)充說(shuō)明》，根據(jù)《補(bǔ)充說(shuō)明》，上交所將在8月11日至9月5日間對(duì)這三項(xiàng)特殊的非交易行為進(jìn)行測(cè)試，其中8月18日將測(cè)試因風(fēng)球原因?qū)е碌姆墙灰兹铡⒎墙皇杖涨闆r；8月22日將測(cè)試因風(fēng)球原因?qū)е碌馁Y金延后交收情況；8月26日將測(cè)試因臨近香港假日前夕所導(dǎo)致的半日市、非交收日情況。受此《補(bǔ)充說(shuō)明》影響，8月11日開始的全天候測(cè)試將增加“港股交易清算交收”及“公司行為清算交收”兩項(xiàng)內(nèi)容。

　　《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者獲悉，一周前的8月4日，上交所向內(nèi)地各證券公司下發(fā)了《關(guān)于開展港股通技術(shù)系統(tǒng)測(cè)試的通知》。據(jù)悉，此次“港股通”技術(shù)測(cè)試將分為三大階段：全天候測(cè)試、接入測(cè)試和全網(wǎng)測(cè)試。其中，全天候測(cè)試環(huán)境開放時(shí)間為8月11日(周一)至9月底的每個(gè)工作日。上交所規(guī)定，只有在完成全天候測(cè)試后，方可申請(qǐng)全網(wǎng)測(cè)試。

　　8月8日下午，上海證券交易所召開了滬港通的“動(dòng)員大會(huì)”，數(shù)十家內(nèi)地大型券商的“一把手”悉數(shù)到會(huì)。據(jù)悉，此次“動(dòng)員大會(huì)”旨在敦促各大券商重視“滬港通”業(yè)務(wù)，全力配合10月“滬港通”啟動(dòng)。稍早之前，在港交所的中期業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，港交所方面表示，目前已經(jīng)完成香港交易所內(nèi)部系統(tǒng)開發(fā)機(jī)相關(guān)測(cè)試，現(xiàn)正與上交所以及中國(guó)結(jié)算進(jìn)行四方界面測(cè)試；在規(guī)則準(zhǔn)備上，現(xiàn)正最后修訂交易及結(jié)算規(guī)則以及運(yùn)作程序。業(yè)內(nèi)人士則普遍預(yù)計(jì)，滬港通將有望于10月份的第二個(gè)星期一，即10月13日正式開閘。

　　契機(jī)

　　歐美五年牛市面臨終結(jié)

　　接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪的業(yè)內(nèi)人士則認(rèn)為，滬港通此次開閘適逢全球市場(chǎng)格局變化，其帶來(lái)的影響可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出市場(chǎng)此前預(yù)期。

　　“從2009年3月開始、持續(xù)五年的歐美市場(chǎng)的牛市就要終結(jié)了，大量的國(guó)際套利資本需要尋求新的安全的投資場(chǎng)所，很顯然，處于市場(chǎng)底部的A股，可以當(dāng)作是全球市場(chǎng)中的價(jià)格洼地，這是一個(gè)短期的巧合。”武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，當(dāng)歐美市場(chǎng)牛市終結(jié)的時(shí)候，中國(guó)市場(chǎng)的牛市才剛剛起步，因此，自然而然的，A股市場(chǎng)將受到全球資產(chǎn)配置的基金或投資者的青睞，他們應(yīng)當(dāng)會(huì)轉(zhuǎn)場(chǎng)A股市場(chǎng)，不管是Q FII還是R Q FII還是滬港通，都會(huì)給A股市場(chǎng)帶來(lái)大量的增量資金。

　　稍早之前，前美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘公開表示：“美股大幅上漲的時(shí)間太久了，你不得不認(rèn)為未來(lái)某刻將大幅回調(diào)。具體時(shí)間我不知道，但以歷史水平來(lái)看，我也不認(rèn)為當(dāng)前股市嚴(yán)重高估。”W IN D統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，自2009年3月以來(lái)，道瓊斯工業(yè)指數(shù)已經(jīng)累計(jì)上漲了134.38%，標(biāo)普500指數(shù)則累計(jì)上漲了162.77%，納斯達(dá)克指數(shù)則累計(jì)上漲了217.23%。而歐洲的三大股指，富時(shí)100則累計(jì)上漲了71.47%，德國(guó)D A X指數(shù)累計(jì)上漲了134.39%，法國(guó)CA C40指數(shù)則累計(jì)上漲了53.48%。而在亞洲市場(chǎng)，日經(jīng)225指數(shù)則在同期上漲了95.26%。

　　業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，自2009年以來(lái)的歐美市場(chǎng)的此輪牛市，主要是資金推動(dòng)型的牛市。為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)、歐債危機(jī)，美國(guó)、歐盟這幾年大肆開動(dòng)印鈔機(jī)；日本為了重振經(jīng)濟(jì)，扭轉(zhuǎn)長(zhǎng)期通縮局面，在印鈔上相比美歐有過(guò)之而無(wú)不及。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的印鈔大賽，使得全球流動(dòng)性十分充裕。摩根士丹利研究報(bào)告稱，日本、美國(guó)和歐洲市場(chǎng)自2011年以來(lái)一直都屬于流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)型市場(chǎng)，充裕的流動(dòng)性推動(dòng)三地股市不斷上揚(yáng)。

　　不過(guò)，美國(guó)收緊量化寬松政策預(yù)期的增強(qiáng)，表明在金融危機(jī)、歐債危機(jī)逐步解除，經(jīng)濟(jì)基本面逐步轉(zhuǎn)暖之后，歐美央行很有可能逐步回收流動(dòng)性。這也意味著資金推動(dòng)型牛市正在向收益驅(qū)動(dòng)型市場(chǎng)轉(zhuǎn)變。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)(Fed)6月份貨幣政策會(huì)議紀(jì)要顯示，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)保持在正確的軌道上運(yùn)行，它將于今年10月終止第三輪量化寬松(Q E3)，這是美聯(lián)儲(chǔ)首次給出資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃的明確終止日期。

　　實(shí)際上，歐美牛市終結(jié)的信號(hào)已經(jīng)顯現(xiàn)。2014年以來(lái)，美股三大股指道瓊斯、納斯達(dá)克以及標(biāo)普500漲幅分別為-0.14%、4.65%、和4.50%，歐洲三大股指則分別下跌了2.69%、3.45%和5.68%，日經(jīng)225指數(shù)更是累計(jì)下跌了9.29%。

　　洼地

　　國(guó)際資本將匯集A股？

　　歐美以及日本市場(chǎng)長(zhǎng)達(dá)五年的牛市的終結(jié)，意味著大量的國(guó)際資本需要尋求新的避風(fēng)港灣，而從全球市場(chǎng)的估值水平來(lái)看，一直處于底部的A股市場(chǎng)幾乎是不二之選。

　　WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至目前，按照整體法計(jì)算，上證A股的市盈率(T T M )僅為9.71倍，市凈率(LF)僅為1.38倍，處于2008年以來(lái)的歷史底部；滬深300的市盈率和市凈率則分別為8.77倍和1.35倍，幾乎處于前所未有的歷史底部。在銀行等傳統(tǒng)大盤藍(lán)籌股中，破凈的股票仍然比比皆是。

　　實(shí)際上，種種跡象顯示，大量的國(guó)際資本正在從歐美市場(chǎng)和日本市場(chǎng)撤離，并流向以中國(guó)為主的新興市場(chǎng)。資金流向監(jiān)測(cè)機(jī)構(gòu)EPFR(新興市場(chǎng)基金研究公司)數(shù)據(jù)顯示，截至7月30日的當(dāng)周，該機(jī)構(gòu)監(jiān)測(cè)的全球新興市場(chǎng)股基單周資金凈流入逾20億美元，達(dá)到77周以來(lái)的最高水平。在分類股基中，亞洲(除日本外)股基和多元化新興市場(chǎng)股基(G EM )表現(xiàn)最為搶眼。截至7月30日的一周內(nèi)，中國(guó)股基資金凈流入14億美元，創(chuàng)2008年二季度以來(lái)單周新高。超過(guò)40%的新投資資金流入到中國(guó)金融行業(yè)。相比之下，截至7月30日的當(dāng)周，歐洲股基出現(xiàn)超過(guò)10億美元資金凈流出，連續(xù)第五周出現(xiàn)資本外流；日本股基也結(jié)束了此前連續(xù)五周的資金凈流入趨勢(shì)，轉(zhuǎn)為資金凈流出。

　　不僅如此，面臨10月份即將開閘的“滬港通”，大量的國(guó)際資本正在香港囤積，靜待開閘的那一刻。香港金管局日前公布的數(shù)據(jù)顯示，跨境貿(mào)易結(jié)算的人民幣匯款總額于6月份為5318億元人民幣，而5月份的數(shù)字為4440億元人民幣。6月單月人民幣匯款激增近1000億元人民幣，相較5月和4月人民幣匯款所呈現(xiàn)的下降趨勢(shì)，變化明顯。業(yè)內(nèi)人士表示，受到滬港通因素的刺激，以及人民幣升值預(yù)期重啟的影響，大量國(guó)際資本伺機(jī)借助香港這個(gè)通道進(jìn)入內(nèi)地資本市場(chǎng)。今年7月份以來(lái)，香港金管局總計(jì)注資24次，注資總額超過(guò)750億港元。

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