市場(chǎng)對(duì)于歐版量化寬松政策（QE）何時(shí)推出的討論不絕于耳。盡管歐洲央行（ECB）在6月利率會(huì)議上宣布了一攬子寬松政策并為進(jìn)一步推出QE埋下伏筆，但歐洲央行真正要邁出這一步，恐怕并不容易，特別是在內(nèi)部意見(jiàn)沖突較為激烈的情況下。

      央行內(nèi)部現(xiàn)分歧

      7月6日，歐洲央行執(zhí)委會(huì)成員、德國(guó)央行副行長(zhǎng)勞坦希萊格（Sabine Lautenschlaeger）在接受外媒采訪時(shí)表示，歐洲央行在近期內(nèi)不會(huì)實(shí)施大范圍債券購(gòu)買計(jì)劃。

      “只有在歐洲央行面臨極大風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，才會(huì)選擇大范圍購(gòu)買債券。目前我并沒(méi)有看到這樣的風(fēng)險(xiǎn)，” 勞坦希萊格說(shuō)道，“我完全不認(rèn)為在可預(yù)見(jiàn)的時(shí)間內(nèi)歐洲央行會(huì)有政府債券購(gòu)買計(jì)劃。”

      勞坦希萊格的表態(tài)讓剛明朗起來(lái)的QE前景又變得模糊，因?yàn)檫@與歐洲央行行長(zhǎng)馬里奧·德拉吉（Mario Draghi）的表態(tài)相比，向市場(chǎng)發(fā)出了截然不同的信號(hào)。

      早在6月利率會(huì)議推出一攬子寬松政策時(shí)，德拉吉就曾承諾，如有必要，在職權(quán)范圍內(nèi)使用非常規(guī)舉措。

      7月3日新聞發(fā)布會(huì)上，德拉吉重申，如果在未來(lái)幾年通脹預(yù)期下調(diào)，歐洲央行可能會(huì)推出QE計(jì)劃。

      “如果我們對(duì)通脹的中期或者長(zhǎng)期評(píng)估發(fā)生改變，我們當(dāng)然會(huì)使用這種大范圍的資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃。”德拉吉說(shuō)道。

      除了對(duì)何時(shí)推出QE持不同觀點(diǎn)，勞坦希萊格還表達(dá)了對(duì)直接貨幣交易（OMT）制度的不滿。而德拉吉對(duì)于OMT的效果卻頗為滿意。

      OMT是歐洲央行在2012年9月推出的一種無(wú)限沖銷買債計(jì)劃，即歐洲央行可以決定開(kāi)始、持續(xù)或者停止購(gòu)買債券，對(duì)購(gòu)入債券沒(méi)有數(shù)量限制，但是會(huì)將購(gòu)入的債券全部沖銷掉。

      推出OMT時(shí)，德拉吉認(rèn)為，歐洲央行此舉是為了糾正因“毫無(wú)根據(jù)的恐慌”，而“嚴(yán)重扭曲”的國(guó)債市場(chǎng)，歐洲央行可以立即在二級(jí)市場(chǎng)展開(kāi)公開(kāi)市場(chǎng)操作，相信歐洲央行介入債券市場(chǎng)能夠幫助那些債務(wù)問(wèn)題嚴(yán)重的國(guó)家，例如西班牙和意大利，并降低它們尋求全面救助的需求。

      雖然在OMT推出之初，德國(guó)央行行長(zhǎng)魏德曼(Jens Weidmann)就曾站出來(lái)反對(duì)此次購(gòu)債計(jì)劃，其擔(dān)心成員國(guó)會(huì)因此對(duì)歐洲央行產(chǎn)生依賴，而導(dǎo)致其國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)改革效率不佳。但隨著歐元區(qū)逐漸走出歐債危機(jī)的陰影，德拉吉對(duì)OMT的效果表示“非常滿意”。

      6月6日，德拉吉在發(fā)表講話時(shí)稱：“OMT可能是這一段時(shí)間里最成功的貨幣措施。OMT給全球市場(chǎng)帶來(lái)了穩(wěn)定。”

      政策效果決定推QE時(shí)機(jī)

      美國(guó)正在按計(jì)劃退出QE政策，歐洲央行的寬松政策將會(huì)給全球注入新的流動(dòng)性，因此市場(chǎng)也更加關(guān)注歐央行下一步的政策走勢(shì)。

      渣打銀行宏觀研究負(fù)責(zé)人馬里奧斯·馬拉泰蒂斯（Marios Maratheftis）預(yù)計(jì)，即使美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始醞釀加息，歐洲央行的寬松措施也會(huì)帶來(lái)大量流動(dòng)性，足以支持今年風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)走高。

      “側(cè)重點(diǎn)應(yīng)該從美聯(lián)儲(chǔ)的行動(dòng)轉(zhuǎn)移到歐洲央行未來(lái)的行動(dòng)。歐洲央行QE決策的動(dòng)力可能來(lái)自歐洲當(dāng)?shù)兀挠绊憰?huì)是全球性的。“他表示。

      6月利率會(huì)議上，歐洲央行宣布推出旨在刺激疲軟的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以及防止通貨緊縮的一攬子寬松政策，包括開(kāi)啟負(fù)利率時(shí)代、結(jié)束證券市場(chǎng)計(jì)劃（SMP）、推行定向長(zhǎng)期再融資操作（TLTRO）以及準(zhǔn)備實(shí)施資產(chǎn)支持債券（ABS）的購(gòu)買計(jì)劃（即歐版QE）。

      短期內(nèi)，這些寬松政策的效果尚不明顯，市場(chǎng)人士預(yù)測(cè)歐洲央行將會(huì)根據(jù)政策落實(shí)效果來(lái)決定何時(shí)推出QE政策。

      “歐洲央行在采取其他任何新的行動(dòng)之前，要先觀察TLTRO的效果。”法國(guó)興業(yè)銀行[-0.40% 資金 研報(bào)]分析師安黎哥夫（Anatoli Annenkov）表示。

      TLTRO 是歐洲央行6月推出一攬子寬松政策中最受關(guān)注同時(shí)也是存在最多爭(zhēng)議的措施。其目的是引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，刺激歐洲銀行業(yè)借款給歐元區(qū)外圍國(guó)家的中小企業(yè)。

      在7月3日的議息會(huì)議上，德拉吉也著重對(duì)TLTRO進(jìn)行了闡釋。他表示，TLTRO最大規(guī)模將達(dá)到1萬(wàn)億歐元；2015年3月~2016年6月間將實(shí)施6次TLTRO；私營(yíng)部門貸款TLTRO標(biāo)準(zhǔn)不包括房地產(chǎn)和主權(quán)債務(wù)。

      然而一些分析師對(duì)于TLTRO的效果保持懷疑的態(tài)度。

      蘇格蘭皇家銀行的巴威爾（Richard Barwell）表示：“歐洲央行此舉應(yīng)該會(huì)增加銀行借貸，但是并沒(méi)有特別的激勵(lì)措施去鼓勵(lì)借貸。”

      除TLTRO外，歐洲央行對(duì)于負(fù)利率政策在抑制通貨緊縮方面的效果也寄予厚望。但最新的數(shù)據(jù)顯示，6月歐元區(qū)CPI初值為0.5%，依然離“接近2%”的政策目標(biāo)有一段距離。

      正如德拉吉重申的觀點(diǎn)，當(dāng)中長(zhǎng)期通脹水平依然達(dá)不到目標(biāo)時(shí)，才會(huì)考慮推出QE政策，對(duì)于短期內(nèi)效果尚未顯現(xiàn)的一攬子寬松政策來(lái)說(shuō)，歐洲央行也許需要更多時(shí)間來(lái)決定下一步的政策方向。

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