美聯(lián)儲(chǔ)縮減購(gòu)債規(guī)模（Taper）終于靴子落地。美聯(lián)儲(chǔ)近日宣布，將從11月逐月減少150億美元資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模。按照這樣的速度，到明年6月份將完全結(jié)束購(gòu)債計(jì)劃。

美聯(lián)儲(chǔ)縮減購(gòu)債規(guī)模將產(chǎn)生怎樣的影響？我國(guó)該如何應(yīng)對(duì)？這是經(jīng)濟(jì)界人士普遍關(guān)注的話題。

對(duì)市場(chǎng)直接沖擊有限

“本輪Taper的啟動(dòng)，對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生的直接沖擊相對(duì)有限。”工銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)對(duì)經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)記者表示。

Taper指的是美聯(lián)儲(chǔ)通過在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)削減債券購(gòu)買量，以擺脫通脹束縛的過程。同時(shí)，通過放緩削減速度，給市場(chǎng)以緩沖，避免造成大幅波動(dòng)。程實(shí)認(rèn)為，沖擊有限主要是因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)Taper的預(yù)期已經(jīng)提前反映在價(jià)格波動(dòng)之中，并已被市場(chǎng)逐步消化。

鑒于2013年引發(fā)的“縮減恐慌”，此次美聯(lián)儲(chǔ)加強(qiáng)了與市場(chǎng)的溝通。今年7月份，美聯(lián)儲(chǔ)明確表示正考慮購(gòu)債規(guī)模的調(diào)整，隨后市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將于年內(nèi)公布Taper時(shí)間表。9月份，美聯(lián)儲(chǔ)更明確將Taper與加息“劃清界限”，避免市場(chǎng)因此產(chǎn)生加息恐慌進(jìn)而導(dǎo)致市場(chǎng)大幅波動(dòng)。在Taper落地后，美股三大指數(shù)跳漲并創(chuàng)歷史新高，10年期美債收益率一度重回1.6%關(guān)口，原本逼近兩周多以來(lái)高位的美元指數(shù)跳水，迅速跌穿94關(guān)口。

雖然短期內(nèi)對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的影響并不明顯，但在業(yè)內(nèi)專家看來(lái)，Taper的影響在未來(lái)可能逐漸顯露。

植信投資研究院研究員董澄溪表示，美聯(lián)儲(chǔ)縮減購(gòu)債規(guī)模的外溢影響依然可能會(huì)通過無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率變化、美元匯率變動(dòng)以及國(guó)際大宗商品價(jià)格波動(dòng)等中介，對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)和企業(yè)產(chǎn)生一定影響。一方面，Taper落地后，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)會(huì)轉(zhuǎn)向加息，而加息前景的不確定性可能導(dǎo)致美元資產(chǎn)波動(dòng)性加劇，國(guó)際資本避險(xiǎn)情緒上升，資本從新興市場(chǎng)撤出，尋求避險(xiǎn)資產(chǎn)，人民幣資產(chǎn)可能成為其“安全港”；另一方面，Taper落地后，如果美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測(cè)準(zhǔn)確，隨著全球供應(yīng)鏈的修復(fù)，通脹有所回落，能源等全球定價(jià)的大宗商品價(jià)格漲勢(shì)可能有所平緩，減輕國(guó)內(nèi)PPI上行壓力，放緩原材料價(jià)格漲價(jià)步伐等，這將有利于企業(yè)盈利。

非常規(guī)政策退出成大方向

目前，美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)加息成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。由美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦基金利率得出的隱含加息概率顯示，市場(chǎng)押注明年美聯(lián)儲(chǔ)至少加息兩次的概率已在70%以上。

華創(chuàng)證券首席宏觀分析師張瑜認(rèn)為，加息預(yù)期走高并不代表一定會(huì)加息。美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)提供加息的前瞻指引、加息預(yù)期如何演化，更多取決于“市場(chǎng)以為”的加息與“美聯(lián)儲(chǔ)以為”的加息之間的博弈。

程實(shí)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)縮減購(gòu)債規(guī)模意味著全球貨幣政策將更趨關(guān)注長(zhǎng)期物價(jià)穩(wěn)定，非常規(guī)政策退出是確定性的方向。

為緩解通脹壓力、對(duì)沖美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策邊際收緊，年內(nèi)已有多國(guó)央行包括新興經(jīng)濟(jì)體央行在內(nèi)，選擇調(diào)整貨幣政策，收緊銀根。俄羅斯央行和巴西央行已經(jīng)6次加息。8月26日，韓國(guó)央行在疫情后首次加息，將基準(zhǔn)利率上調(diào)至0.75%。10月6日，新西蘭央行開啟了7年來(lái)的首次加息。10月27日，加拿大央行宣布結(jié)束購(gòu)債計(jì)劃，加息步伐或加快。

我國(guó)貨幣政策更強(qiáng)調(diào)獨(dú)立性

在全球貨幣政策轉(zhuǎn)向的背景下，我國(guó)貨幣政策走勢(shì)如何？

“中國(guó)的貨幣政策不會(huì)跟隨美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行邊際收緊。”董澄溪認(rèn)為，中美兩國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段不同，需要不同的貨幣政策加以配合。疫情以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)先于美國(guó)復(fù)蘇，在經(jīng)濟(jì)周期中所處位置也領(lǐng)先于美國(guó)，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)渡過疫情后經(jīng)濟(jì)快速?gòu)?fù)蘇的階段，面臨的下行壓力不小，需要靈活穩(wěn)健的貨幣政策加以配合，以提振市場(chǎng)主體信心。中國(guó)的外匯儲(chǔ)備充足、經(jīng)常項(xiàng)下盈余，有能力應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)Taper的外溢效應(yīng)，堅(jiān)持“以我為主”的貨幣政策，出發(fā)點(diǎn)始終會(huì)是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需求。

中國(guó)民生銀行首席研究員溫彬認(rèn)為，我國(guó)貨幣政策在保持獨(dú)立性、堅(jiān)持“以我為主”的同時(shí)，要加強(qiáng)前瞻性，做好應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備。預(yù)計(jì)央行會(huì)運(yùn)用多種貨幣政策工具組合，搭配好“逆回購(gòu)+MLF”的數(shù)量，保持市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，并通過結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具鼓勵(lì)和引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，維護(hù)好安全穩(wěn)定的貨幣金融環(huán)境。

對(duì)于國(guó)際經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)環(huán)境的變化，中國(guó)人民銀行貨幣政策司司長(zhǎng)孫國(guó)峰表示，今年以來(lái)人民銀行已經(jīng)作了前瞻性政策安排，降低了美聯(lián)儲(chǔ)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行政策調(diào)整可能帶來(lái)的外溢沖擊。下一階段，穩(wěn)健的貨幣政策將靈活精準(zhǔn)、合理適度，以我為主、穩(wěn)字當(dāng)頭，做好跨周期調(diào)節(jié)，統(tǒng)籌考慮今明兩年政策銜接。同時(shí)，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具保持流動(dòng)性合理充裕，增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn)定性。

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