引進(jìn)外資出重磅！境外機(jī)構(gòu)投資境內(nèi)債券一律免稅，要注意的是，19個(gè)月來(lái)境外機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)國(guó)債首現(xiàn)減持

　　中國(guó)引進(jìn)外資力度進(jìn)一步加大。11月22日，財(cái)政部、稅務(wù)總局聯(lián)合公布通知，明確境外機(jī)構(gòu)投資境內(nèi)債券利息收入免稅細(xì)則。

　　值得注意的是，今年10月份，境外機(jī)構(gòu)在19個(gè)月增持中國(guó)國(guó)債之后，首次出現(xiàn)減持局面。如今，財(cái)政部、稅務(wù)總局兩部委出臺(tái)這一細(xì)則的，將有助于吸引境外機(jī)構(gòu)繼續(xù)增持中國(guó)債券。而此前，今年8月30日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議已經(jīng)提出免息政策，但細(xì)則并沒(méi)有出臺(tái)。

　　事實(shí)上，在免稅政策出臺(tái)之前，中國(guó)對(duì)境外機(jī)構(gòu)配置境內(nèi)債券的稅收安排并不明確，尤其是增值稅。但是，在實(shí)際操作當(dāng)中，稅務(wù)部門(mén)并未正式征收。正是如此，才對(duì)外資機(jī)構(gòu)做投資決策和合規(guī)風(fēng)控產(chǎn)生困擾。一些外資機(jī)構(gòu)因?yàn)閾?dān)心不符合風(fēng)控內(nèi)控規(guī)定，幾乎都去買(mǎi)國(guó)債，因?yàn)閲?guó)債是明確免稅的，不會(huì)有違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。

　　隨著免稅細(xì)則的出臺(tái)，其他商業(yè)銀行債券、信用債等債券免稅制度的明確，外資投資在政金債、信用債方面的配置力量將有所加強(qiáng)。比如，國(guó)開(kāi)債的絕對(duì)收益率雖高出國(guó)債，但若算上稅收，收益和國(guó)債差異不大。免稅之后，在信用風(fēng)險(xiǎn)水平相似的情況下，政策性銀行債的優(yōu)勢(shì)將更加凸顯，再加上本身發(fā)行更活躍，有望吸引更多配置。

　　更重要的是，境外機(jī)構(gòu)在我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)中的占比已經(jīng)達(dá)到了8%，比例已經(jīng)相當(dāng)之高。即便在國(guó)際化過(guò)程很高的日本債券市場(chǎng)比例也只有12%。在中美貨幣政策分道揚(yáng)鑣之下，中美利差進(jìn)一步收窄至30個(gè)基點(diǎn)附近，未來(lái)仍有進(jìn)一步收窄的可能，人民幣貶值預(yù)期增強(qiáng)的情況下，外資投資中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的熱情將出現(xiàn)進(jìn)一步下降。

　　此時(shí)，出臺(tái)境外機(jī)構(gòu)投資信用債免稅的利好，有利于增加中國(guó)信用債的吸引力，鼓勵(lì)海外資金從利率債往中國(guó)債市的其他標(biāo)的進(jìn)行投資，而且外資資金的匯入，對(duì)穩(wěn)定匯率和外匯儲(chǔ)備都有正面作用。

　　投資境內(nèi)債券，境外機(jī)構(gòu)一律免稅

　　債券利息收入免稅政策是我國(guó)從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期沿襲下來(lái)的政策，在很長(zhǎng)的一段時(shí)期內(nèi)對(duì)于提升各類(lèi)投資者認(rèn)購(gòu)國(guó)債積極性、促進(jìn)國(guó)債發(fā)行發(fā)揮了重要作用。不過(guò)，對(duì)于境外機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，免稅政策出臺(tái)之前，中國(guó)對(duì)境外機(jī)構(gòu)配置境內(nèi)債券的稅收安排并不明確，尤其是增值稅。

　　8月30日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議指出：

　　為推動(dòng)更高水平對(duì)外開(kāi)放，鼓勵(lì)和吸引境外資本參與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，對(duì)境外機(jī)構(gòu)投資境內(nèi)債券市場(chǎng)取得的債券利息收入暫免征收企業(yè)所得稅和增值稅，政策期限暫定3年，完善提高部分產(chǎn)品出口退稅率。

　　11月22日財(cái)政部、稅務(wù)總局聯(lián)合公布，明確境外機(jī)構(gòu)投資境內(nèi)債券利息收入免稅細(xì)則。

　　按照此前規(guī)定，境外機(jī)構(gòu)投資中國(guó)國(guó)債和地方政府債，均免征增值稅和所得稅；投資其他債券，獲得轉(zhuǎn)讓價(jià)差不征稅，獲得利息需征收10%企業(yè)所得稅和6%增值稅。但在具體劃分上仍有不明確之處。

　　全部免稅則意味著利率債以外的債券收益率優(yōu)勢(shì)更加明顯。比如，國(guó)開(kāi)債的絕對(duì)收益率雖高出國(guó)債，但若算上稅收，收益和國(guó)債差異不大。免稅之后，在信用風(fēng)險(xiǎn)水平相似的情況下，政策性銀行債的優(yōu)勢(shì)將更加凸顯，再加上本身發(fā)行更活躍，有望吸引更多配置。

　　投資中國(guó)債券市場(chǎng)的境外機(jī)構(gòu)有哪些？

　　目前，投資中國(guó)債券市場(chǎng)的境外機(jī)構(gòu)主要有三種類(lèi)型：

　　第一種是境外特定投資機(jī)構(gòu)，如境外央行或貨幣當(dāng)局、主權(quán)財(cái)富基金、國(guó)際金融基金組織等。

　　第二種是境外一般金融機(jī)構(gòu)及其投資產(chǎn)品，包括商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司等各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)，以及養(yǎng)老基金、捐贈(zèng)基金等中國(guó)人民銀行認(rèn)可的其他中長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者。

　　第三種是以合格境外投資者(QFII)、人民幣合格境外投資者(RQFII)等形式進(jìn)入我國(guó)債券市場(chǎng)的境外機(jī)構(gòu)投資者。

　　境外機(jī)構(gòu)投資的債券市場(chǎng)主要分為兩類(lèi)：

　　一類(lèi)為證券交易所，另一類(lèi)為銀行間債券市場(chǎng)。前兩種境外機(jī)構(gòu)投資者獲中國(guó)人民銀行許可后，可投資于銀行間債券市場(chǎng)，投資額度不受限制。第三種境外機(jī)構(gòu)者進(jìn)入境內(nèi)證券交易所，首先需通過(guò)證監(jiān)會(huì)的資格審核；其次，需獲得外管局審批的投資額度，在進(jìn)入銀行間市場(chǎng)時(shí)，除需以上兩步外，還需獲得人民銀行的許可。實(shí)務(wù)中，銀行間債券市場(chǎng)是境外機(jī)構(gòu)投資的主流市場(chǎng)。

　　除此之外，債券通也已經(jīng)成為境外機(jī)構(gòu)進(jìn)入我國(guó)債券市場(chǎng)的另一個(gè)重要途徑。債券通采用互聯(lián)互通“一點(diǎn)接入”模式，可直接依靠?jī)?nèi)地與香港的基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)和多級(jí)托管來(lái)“一點(diǎn)接入”內(nèi)地銀行間債券市場(chǎng)，不須委托具備國(guó)際結(jié)算業(yè)務(wù)能力的銀行間債券市場(chǎng)結(jié)算代理人，并且交易流程更加簡(jiǎn)化。今年8月，債券通全面實(shí)施券款對(duì)付(DVP)結(jié)算模式，進(jìn)一步便利境外投資者的交易需求，提升了交易效率。

　　10月份，外資在連續(xù)19個(gè)月增持之后首次減持

　　根據(jù)中債登與上清所最新公布的2018年10月份債券托管數(shù)據(jù)，境外機(jī)構(gòu)10月份單月共減持人民幣債券96億元。分券種來(lái)看，境外機(jī)構(gòu)10月份單月共增持利率債44億元，其中增持國(guó)債203億元，減持政金債159億元；減持同業(yè)存單82億元。

　　顯然，10月份，境外機(jī)構(gòu)對(duì)人民幣債券的增持力度出現(xiàn)了明顯減弱，后續(xù)境外機(jī)構(gòu)買(mǎi)債的增量，會(huì)不會(huì)出現(xiàn)持續(xù)下滑的局面，引起市場(chǎng)高度關(guān)注。這也是11月22日兩部委出臺(tái)這個(gè)細(xì)則的重要背景。

　　從占比上看，10月末境外機(jī)構(gòu)在我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)中的占比小幅上升至8.13%，上升勢(shì)頭進(jìn)一步放緩，在我國(guó)債券市場(chǎng)整體之中的境外占比則小幅下降至2.23%。境外機(jī)構(gòu)截至今年10月末持有的人民幣債券規(guī)模為1.68萬(wàn)億元。

　　增加信用債吸引外資力度

　　顯然，從上文中可以看出，境外機(jī)構(gòu)在我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)中的占比已經(jīng)達(dá)到了8%，比例已經(jīng)相當(dāng)之高。即便在國(guó)際化過(guò)程很高的日本債券市場(chǎng)比例也只有12%。

　　與此同時(shí)，中美貨幣政策的分道揚(yáng)鑣，中美利差進(jìn)一步收窄至30個(gè)基點(diǎn)附近，未來(lái)仍有進(jìn)一步收窄的可能，外資投資國(guó)債市場(chǎng)的熱情將出現(xiàn)進(jìn)一步下降，而此時(shí)，對(duì)于政金債、信用債免稅的利好出臺(tái)，有利于進(jìn)一步吸引外資投資到這些領(lǐng)域。

　　從分券種的增持情況來(lái)看，2018年中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)，境外機(jī)構(gòu)不斷持有國(guó)債，占18年國(guó)債總增量的近60%(中債登口徑)，成為2018年國(guó)債市場(chǎng)的第一大增持機(jī)構(gòu)。但是，在信用債和政金債方面，境外機(jī)構(gòu)增持力度明顯不足，規(guī)模僅有百億左右，潛力仍然巨大。

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