按照財政部的要求，8月份地方政府債務(wù)置換工作將結(jié)束。截至目前，今年還剩下1.34萬億元非債券形式債務(wù)需要置換，在置換大限來臨之際，市場出現(xiàn)發(fā)債提速的跡象。

　　近日，包括黑龍江、安徽、四川、內(nèi)蒙古、新疆、廣西等地在內(nèi)的多省份重新啟動了今年地方政府新發(fā)債券工作，為債務(wù)置換做準(zhǔn)備。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月6日，地方政府共發(fā)行新增債超1000億元。此前，財政部對地方債“借新還舊”模式的松口態(tài)度，也為債券市場注入新的活力。

　　對于近期地方啟動新增債券發(fā)行事宜，多位承銷商表態(tài)稱，前5月市場表態(tài)冷靜，隨著置換周期的結(jié)束，二季度債券發(fā)行也會提速。“本月恰是市場由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)的一個節(jié)點，上月底各地拉開發(fā)新債的序幕，這月市場必然會逐漸轉(zhuǎn)熱，預(yù)計發(fā)行規(guī)模將超6000億元。”中誠信國際企業(yè)評級總監(jiān)毛麒璟分析。

　　置換效應(yīng)

　　據(jù)Wind統(tǒng)計，今年前5個月地方政府債券發(fā)行約8770億元，而去年同期這一數(shù)字為1.34萬億元。和去年相比，今年地方政府債券從發(fā)債節(jié)奏上看保持較慢的速度。

　　不僅如此，地方新增債券的發(fā)行規(guī)模也是出現(xiàn)大幅下滑，前5月新增債券僅171億元，剩下占比約98%的債券資金用于置換或借新還舊。

　　對此，一位省級金融機(jī)構(gòu)承銷商表示，新增債券少的主要原因是因為地方存量債務(wù)完成置換的時間窗口臨近。“各省上半年的工作重點是集中處理置換債券或借新還舊債的發(fā)行工作，而無心去發(fā)新債。”

　　在做出上述判斷半月后，財政部發(fā)布了《關(guān)于做好2018年地方政府債券發(fā)行工作的意見》（以下簡稱《意見》）。根據(jù)《意見》要求，地方財政部門應(yīng)當(dāng)統(tǒng)籌做好置換債券發(fā)行和存量債務(wù)置換各項工作，確保存量債務(wù)置換工作如期完成。

　　財政部相關(guān)負(fù)責(zé)人解釋，地方財政部門可結(jié)合市場情況和自身需要，采用彈性招標(biāo)方式發(fā)行地方政府債券。鼓勵各地加大采用定向承銷方式發(fā)行置換債券的力度。

　　之所以鼓勵市場方式置換，一定程度上也源于今年發(fā)債結(jié)果。

　　財政部日前發(fā)布的地方政府債券發(fā)行和債務(wù)余額情況顯示，1月至4月累計，全國發(fā)行地方政府債券5213億元。其中，一般債券3636億元，專項債券1577億元；按用途劃分，全部是置換債券或再融資債券。

　　中誠信國際政府融資評級部總經(jīng)理呂修磊認(rèn)為，當(dāng)前拉動政府債務(wù)的“三駕馬車”是地方債、PPP和政府基金。“地方債主要是置換窗口期，并不能完全滿足地方建設(shè)的需求。”

　　在他看來，隨著資管新規(guī)的落地，地方政府債券的配置價值將凸顯，對于地方政府來說，后續(xù)置換工作的難點在于，需要與公開市場分散的債券投資人談妥置換的對價。

　　根據(jù)國內(nèi)評級機(jī)構(gòu)中債資信的統(tǒng)計，截至5月24日，全國累計發(fā)行地方政府債券7489億元，從近期公布的發(fā)行公告看，發(fā)行債券的地方政府明顯增加。

　　基建功能

　　事實上，隨著前5個月地方新增債券的減少，政府基建投資也受到一定影響。

　　國家統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，今年前4個月，我國固定資產(chǎn)投資繼續(xù)下滑至7%，比2017年回落了0.2個百分點。其中，基建投資顯著放緩，是帶動投資回落的主要力量。

　　在完成債務(wù)置換后，各省新增債券發(fā)行工作也將陸續(xù)開啟。

　　根據(jù)不完全統(tǒng)計，5月31日，包括廣東、湖南、福建等省份開始審議或?qū)徸h通過了2018年省級預(yù)算調(diào)整方案，其中一項內(nèi)容就是要開啟地方政府新增債券發(fā)行工作。

　　中金公司固定收益部董事總經(jīng)理陳健恒認(rèn)為，地方政府債的逐漸放開已經(jīng)為政府融資開了前門，特別是專項地方債在某種程度上承接一些過去城投公司具有的基建功能。“去年以來，受到監(jiān)管政策的影響，包括政府采購服務(wù)、PPP融資、城投以及非標(biāo)渠道的收縮，市場資金收縮量都在千億甚至上萬億元級別，一定程度上影響了基建投資的積極性。”

　　在他看來，中國的專項債發(fā)展方向如同美國的市政債一樣，本身也承接了很多基建的功能，但要基于項目本身的現(xiàn)金流來支撐整個發(fā)債。

　　根據(jù)《政府工作報告》內(nèi)容，今年地方政府專項債規(guī)模為13500億元，比去年增加5500億元。《中國經(jīng)營報》記者了解到，2017年我國優(yōu)先選擇土地儲備、政府收費(fèi)公路兩個領(lǐng)域在全國范圍內(nèi)開展試點，而2018年則推出了棚改債券試點，一定程度上說明試點進(jìn)展比較順利。

　　展望今年地方債發(fā)行趨勢，從債券品種看，專項債將成為下一階段市場重點。“棚改專項債的試點規(guī)模或達(dá)2000億~3000億元。”呂修磊說。

　　陳健恒認(rèn)為，目前地方債期限都很長，今年還推出了15年、20年期限，站在投資者的角度來看，未必買得了那么長期限的產(chǎn)品，但從項目的角度看有些項目需要那么長周期。“所以監(jiān)管現(xiàn)在也做相關(guān)的調(diào)研工作，努力解決結(jié)構(gòu)性的摩擦，做好市場和投資人之間的銜接。”

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