日前，央行宣布擴(kuò)大中期借貸便利（MLF）擔(dān)保品范圍。

　　新納入MLF擔(dān)保品范圍的有三類：不低于AA級(jí)的小微企業(yè)、綠色和“三農(nóng)”金融債券，AA+、AA級(jí)公司信用類債券，優(yōu)質(zhì)的小微企業(yè)貸款和綠色貸款。

　　新時(shí)代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東認(rèn)為，央行在6月1日擴(kuò)大MLF擔(dān)保品范圍，可能暗示6月央行將續(xù)作MLF。基于此，當(dāng)前市場(chǎng)降準(zhǔn)預(yù)期降溫，不過(guò)多位受訪人士均認(rèn)為，未來(lái)降準(zhǔn)仍是大趨勢(shì)。

　　“通過(guò)降準(zhǔn)置換MLF還是比較有必要的。一方面可以降低金融機(jī)構(gòu)資金成本，另一方面也可以引導(dǎo)實(shí)體融資成本下降。”民生銀行首席研究員溫彬稱。目前一年期MLF利率為3.3%，而一年期存款準(zhǔn)備金利率為1.62%。

　　值得強(qiáng)調(diào)的是，擔(dān)保品擴(kuò)圍并不意味著寬松。東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇認(rèn)為，是否寬松取決于央行給出多少M(fèi)LF，擔(dān)保品擴(kuò)圍以后，備用抵押物增加，可以獲取的MLF總量增加，但是最終釋放多少M(fèi)LF還有待觀察。“這是貨幣政策寬松的一個(gè)必要條件，但不是充分條件。”

　　MLF擔(dān)保品擴(kuò)圍

　　MLF是央行提供中期基礎(chǔ)貨幣的工具，采取質(zhì)押方式發(fā)放。2014年9月創(chuàng)設(shè)時(shí)，其擔(dān)保品僅包括國(guó)債、央行票據(jù)、政策性金融債、高等級(jí)信用債。2015年5月，地方債納入MLF的合格抵押品范圍。

　　本次央行再次擴(kuò)大擔(dān)保品范圍，新納入不低于AA級(jí)的小微、綠色和“三農(nóng)”金融債券；AA+、AA級(jí)公司信用類債券，包括企業(yè)債、中期票據(jù)、短期融資券等；優(yōu)質(zhì)的小微企業(yè)貸款和綠色貸款等三類擔(dān)保品。

　　央行有關(guān)負(fù)責(zé)人稱，此次擴(kuò)大MLF擔(dān)保品范圍有多方面考慮：一是有利于引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)小微企業(yè)、綠色經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域的支持力度；二是有利于平等對(duì)待各類發(fā)債主體，促進(jìn)信用債市場(chǎng)健康發(fā)展；三是在一定程度上緩解部分金融機(jī)構(gòu)高等級(jí)債券不足的問(wèn)題。

　　“有關(guān)擔(dān)保品擴(kuò)充的建議已經(jīng)提了很長(zhǎng)時(shí)間，因?yàn)樵趪?yán)格標(biāo)準(zhǔn)下的擔(dān)保品對(duì)于大型銀行來(lái)說(shuō)不成問(wèn)題，但中小銀行卻面臨沒(méi)有合格擔(dān)保品致使難以從央行獲得融資的尷尬局面，而這些銀行恰恰是最需要融資的，因此本次調(diào)整對(duì)48家一級(jí)交易商中的股份制行、城商行和農(nóng)商行是個(gè)福音。同時(shí)也使大中型銀行向小銀行提供融資的能力得到提升。”交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平稱。

　　國(guó)信證券銀行業(yè)首席分析師王劍稱，央行擴(kuò)大MLF擔(dān)保品范圍，并不是為了擴(kuò)大MLF總量，而是為了優(yōu)化MLF申請(qǐng)銀行的結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)中小銀行申請(qǐng)MLF的能力，還可能優(yōu)化他們的流動(dòng)性指標(biāo)（LCR等），以便提升他們支持三農(nóng)、小微的積極性。

　　據(jù)測(cè)算，此次擴(kuò)容理論上能增加4000億至6000億的可質(zhì)押債券規(guī)模。截至目前，MLF存量余額4.02萬(wàn)億，且尚未觸及可質(zhì)押資產(chǎn)上限。 “（這一規(guī)模）對(duì)于目前商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)不大不小，我們認(rèn)為結(jié)構(gòu)上面的信號(hào)意義大于總量上的寬松意義，對(duì)新券發(fā)行的意義大于存量調(diào)整的意義。” 中信證券首席固收分析師明明認(rèn)為。

　　他表示，此次央行擴(kuò)大MLF擔(dān)保品范圍可以進(jìn)一步完善央行貨幣政策操作框架；一定程度上增加可投放流動(dòng)性規(guī)模；向市場(chǎng)釋放支持信號(hào)，一定程度緩解信用風(fēng)險(xiǎn)；延續(xù)流動(dòng)性的結(jié)構(gòu)性寬松，降低企業(yè)融資成本。

　　并不意味著寬松

　　對(duì)于市場(chǎng)而言，最為關(guān)心的莫過(guò)于擔(dān)保品擴(kuò)充是否意味著寬松？溫彬直言，擔(dān)保品擴(kuò)圍不意味著貨幣政策寬松。

　　連平亦認(rèn)為，現(xiàn)在說(shuō)寬松恐怕為時(shí)過(guò)早，擔(dān)保品擴(kuò)容確實(shí)有助于推動(dòng)流動(dòng)性、利率水平保持合理狀態(tài)，是朝著寬松方向操作。但若MLF投放額度沒(méi)有增加或是減少，貨幣政策也不見(jiàn)得就是寬松。“最終貨幣政策是否寬松，還要看結(jié)果，即貨幣存量、流動(dòng)性狀況和利率水平等。”

　　分析人士稱，本次MLF擔(dān)保品擴(kuò)容有助于提前應(yīng)對(duì)6月MLF到期壓力，緩和到期續(xù)作面臨的擔(dān)保品不足的問(wèn)題。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，本周（4日-8日）公開(kāi)市場(chǎng)有5000億逆回購(gòu)到期，此外6日還有2595億MLF到期。

　　基于此，MLF續(xù)作預(yù)期升溫，而降準(zhǔn)預(yù)期降溫。申萬(wàn)宏源研報(bào)分析稱，未來(lái)將根據(jù)具體環(huán)境靈活選擇續(xù)作MLF還是降準(zhǔn)置換。比較而言，MLF續(xù)作更有助于基礎(chǔ)貨幣缺口補(bǔ)充和避免市場(chǎng)誤判貨幣政策取向，而降準(zhǔn)置換更有助于改善金融機(jī)構(gòu)資金面的結(jié)構(gòu)性壓力和引導(dǎo)資金更多支持普惠金融等領(lǐng)域。

　　邵宇對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，是否需要降準(zhǔn)，取決于央行放出多少M(fèi)LF，如果放得比較少，降準(zhǔn)還是有必要。“未來(lái)可能采取的方式是降準(zhǔn)置換MLF，降準(zhǔn)是貨幣乘數(shù)增長(zhǎng)，置換MLF是減少基礎(chǔ)貨幣，最終體現(xiàn)為M2增速是否有變化，貨幣政策松緊取決于M2和名義GDP之比。”

　　連平稱，未來(lái)定向降準(zhǔn)仍有必要。數(shù)據(jù)顯示，近幾個(gè)月存款與貸款增速差距擴(kuò)大至4個(gè)百分點(diǎn)左右，存款增速明顯慢于貸款增速。M2低位運(yùn)行，一季度社會(huì)融資規(guī)模負(fù)增長(zhǎng)；而實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸需求依然不小，非信貸融資卻明顯收縮。在當(dāng)前外匯占款基本均衡狀態(tài)下，通過(guò)定向降準(zhǔn)提供流動(dòng)性是較為合適的方式，還可以有效增加銀行長(zhǎng)期可用資金。

　　“盡管此前準(zhǔn)備金率有下調(diào)，但是目前16%左右依舊偏高。今年準(zhǔn)備金率大幅下降可能性不大，我覺(jué)得可能會(huì)下調(diào)1-2個(gè)百分點(diǎn)。”連平稱。

　　東方資產(chǎn)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳慶稱，即便是降準(zhǔn)置換，MLF等新設(shè)貨幣政策工具會(huì)繼續(xù)保留。“這些工具最大的好處是決策鏈條更短，央行自主決策，能提高貨幣政策的時(shí)效性，及時(shí)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，真正向預(yù)調(diào)、微調(diào)靠攏。”

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